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大幅な経常赤字がいつまでも続けられるはずがない。
赤字をファイナンスするには当然海外からの資本流入に頼らなければいけないが、これまで比較的スムースにファイナンスできたのも、世界が不況で投資家が成長率の高い米国に資金をシフトさせたからである。
このような条件は世界景気の回復で大きく変わる。
世界の景気回復により世界の資金需給がタイトになり金利は上昇するだろう。
米国景気を減速させる可能性が高い。
その場合、株価が大きく下落するだろうし、今度は逆資産効果が働いて消費が大きく落ち込むことが予想される。
こうなると、世界最大の純債務国である米国の弱点が一気に露呈することになる。
リスク回避の観点から世界の投資家はドル資産を売却して資金をユーロなり円ヘシフトさせる動きに出るだろう。
その場合、米国の株式、債券、ドルが急落していわゆるトリプル安に陥ることになる。
こういう危惧を多くの米国人がほとんど抱いていないのには愕然とするが、恐らくこの問題に最も関心を寄せているはＧリーンスパンＦＲＢ議長だと思われる。
Ｇリーンスパンは事あるごとに急騰する株価について警告を発し続けている。
96年12月の「根拠なき熱狂」発言がその代表格であるが、要するに株価上昇による資産効果で消費が急増すれば、貯蓄率はさらに下がって経済の対外依存度が増すからである。
このＧリーンスパンの懸念も中央銀行の職業病的心配症として真面目に受け取る人は少ない。
以上のように、現状の米国経済は長年の懸案であった経済再生を一応はたして、我が世の春を謳歌しているが、経済再生計画の唯一の積み残し案件である低貯蓄率というアキレス腱をかかえていることには変わりない。
この低貯畜率が解消されない限り、大幅な経常赤字は持続し、米国経済は対外ファイナンス面で脆弱であり続けるだろう。
だから、経済再生を確たるものにするには貯蓄率の上昇をもたらすような、第2の米国経済再生計画の構築が必要である。
米国経済の未曾有の繁栄も一皮向けば外国のモノとカネに頼り切った経済繁栄である点を忘れてはならない。
バブルが崩壊してかれこれ10年になるが、株価や不動産価格が下落を始めた時に、このバブル崩壊の影響がこれほどまでに長期化、深刻化すると予想できた人はまずいなかったと思われる。
それまでに日本経済はＮクソンショックや石油ショックなど大きな経済危機に見舞われたことがあるけれども、ショックが起きるたびに、官民は1つになって対策を講じ、危機を乗り切ってきた。
そういう記憶があるだけに、バブル崩壊の影響も時間が経てば消えてなくなると皆が信じたのである。
今回は当初、政府、日銀がバブル退治に躍起になりすぎたために、資産価格が止めどなく下落してしまったことが大きく響いてしまった。
このため、銀行、事業会社は巨額の不良債権、不良資産の重荷に苦しむことになるが、事態を一層悪化させたのは民間部門がいずれも抜本的な不良資産処理を行わず、先送りしたためである。
その背景には土地は一時的に不良資産となっても長期的には優良資産に転換するという土地神話が根強く生きていたからである。
今回の不況長期化で土地神話は崩壊した。
不動産価格は長期低迷を続け、経済は一向に回復の兆しを見せなかった。
そこで政府、日銀は大型の財政政策と超金融緩和政策により景気の回復を図ろうとしたが、不良債権、不良資産の処理が行われない限り、所詮は一時的な浮揚効果しか持ち得ないのは明らかであった。
1997年にＨ本内閣の元での財政引き締め政策への転換が景気に決定的なダメージを与えることになった。
過去のケインジアン政策の効果で96年の我国の経済成長率が5％と先進国の中で最も高い伸びを記録したことに勇気づけられたのか、Ｈ本内閣は消費税率の引き上げ、特別減税の廃止等の施策を断行してしまった。
境にマクロ景気は一気に下降することになる。
不良債権、不良資産に苦しむ銀行、事業会社にとって、マクロ景気の下降は資産価格の一段の急落を誘発して、もはや業務を存続することすら難しい局面に追いやられることになった。
従来であれば大蔵、日銀の介入で金融機関の救済が実施されたであろうが、折悪しく金融ビッグバンを控えて、政府はグローバルスタンダードに照らして「つぶれるところはつぶす」というスタンスに固執していたのである。
このグローバルスタンダードという錦の御旗の元にH海道拓殖銀行、Y一証券S洋証券が次と救済されることなく倒産に追い込まれていった。
この後は金融機関の多くが生き残りのために貸し渋り、融資の引き上げに走ることになり、企業向け信用は急速に縮小していった。
景気はスパイラルに下降に向かうことになる。
ここに至ってようやく、金融機関の経営悪化から生じる信用収縮と金融システミックーリスクを放置すれば日本発の世界恐慌が現実のものになりかねないという危機感が広がった。
Ｍ沢元首相が平成の高橋是清として蔵相に復帰したのも、そういう危機感の現われであった。
幸いにも98年10月に金融再生を目指した9つの法案が成立して、この法律にのっとり破たん前の銀行には公的資本注入が行われ、また破たん認定されたＮ本長期信用銀行やＮ本債券信用銀行は特別公的管理になり、平成金融恐慌という最悪の事態は回避されたのである。
こうして振り返ると、バブルの崩壊及びその後始末にしくじると、経済の根幹を揺るがす事態まで発展することがわかる。
我はこの経験から、そもそもバブルを生み出す原因となったのは何だったのか、次にバブルを助長したのは何だったのか、第3に何故に資産デフレの対応に失敗したのかを究明して、そこから得られる教訓を将来に活かすことが必要だろう。
日本のバブルの源流は1985年9月のプラザ合意にまでさかのぼる。
異常なドル高を是正するためにニューヨークのブラザーホテルでＧ5（先進5カ国蔵相.中央銀行総裁会議）が開催されたが、このＧ5プラザ合意を境に急激な円高が進行することとなり、円高デフレ対策として日本の金融政策は超緩和へと突き進んでいく。
80年代前半、米国はRーガノミックスのつけで財政赤字が急拡大した。
この結果、財政緩和と金融引き締めのポリシーミックスから米金利は高騰し、つれてドルも異常な上昇を見せた。
この異常なドル高の結果、米国製品の輸出競争力は著しく損なわれることになったが、外需のマイナスを好調な内需が補っていたので、Rーガン政権は「ドル高は米国経済への信認の高まり」とドル高放置の姿勢を堅持していた。
さすがに85年になるとその限界が見えてきた。
すなわち、経常赤字が国内総生産の3％程度まで急拡大することになり、米国内で保護主義勢力が台頭してきたのである。
そこで、米国は従来の為替不介入方針を止め、異常なドル高を是正する方向に転換していくことになる。
その役を担ったのがＩガン前財務長官からポストを引き継いだばかりのBーカー財務長官であった。
Bーカー長官に対する当時の人物評価は情勢を的確に判断しうる読みの深さ、計画したことを最後までやりとげる実行力、自信に裏打ちされたしたたかさ、というもので実利追求のプラグマテイストの横顔が浮かんでくる。
さて、Bーカー長官は次のような基本認識を持っていたようだ。
まず財政収支と経常収支のいわゆる双子の赤字はRーガノミックスのひずみからもたらされた。
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